当你看到一家公司招股书里空口无凭写着 “客户聚积度 90%”“毛利率暴跌 33%”“实控东说念主捏股 88%” 时，是不是该接洽接洽：这到底是 “专精特新” 小巨东说念主，照旧埋在老本市集的定时炸弹？

一、毛利率坐过山车，盈利全靠 “赌命运”

招股书数据表露，长江能科的毛利率从 2022 年的 48.15% 暴跌至 2023 年的 32.19%，跌幅逾越 33%，号称 “A 股最刺激的盈利过山车”。更绝的是，2024 年又玄幻般回升到 41.17%—— 这哪是作念生意，分明是在赌原材料价钱和客户热沈。

更讪笑的是，公司我方测算：原材料涨 15%，毛利爽气接砍到 35%；产物降价 15%，毛利率更是只剩 35%。换句话说，只有市集稍有风吹草动，这家公司的利润就会被腰斩。而 2025 年上半年，营收依然下滑 6.27%，净利润却靠 “高毛利电脱开导” 强迫增长 7.98%—— 这到底是期间上风，照旧移东补西？

二、客户聚积度 90%，大客户比 “亲爹” 还亲

大开招股书，前五大客户收入占比高达 85% 以上，中石油、中石化、中海油等央企秩序坐庄。2021 年中海油占 31%，2022 年中石油占 59%，2023 年山东裕龙石化占 31%，2024 年中工外洋占 25%——客户年年大换血，比文娱圈绯闻还赓续。

更绝的是，公司 2024 年境外订单 1.96 亿元，效劳 2025 年 1-6 月营收又跌了 6.27%。这哪是 “外西化拓展”，分明是把事迹绑在外洋地缘政事的战车上。如果哪天大客户说 “名目黄了”，长江能科怕是连哭王人来不足。

三、实控东说念主捏股 88%，中小鼓励成 “支款机”

刘建春、刘家诚父子共计贬抑公司 88.03% 的股份，这哪是上市公司，分明是 “刘氏眷属企业”。2023 年 IPO 前突击分成 3008 万元，实控东说念主获胜拿走 2320 万元 ——这边厢公司筹画现款流暴跌 77%，那处厢实控东说念主忙着套现，这操作险些把中小鼓励当韭菜。

更绝的是，想到来去金额逐年攀升：向想到方沈阳特达采购变压器，三年花了 2000 多万；给想到方 C-LNG 提供处事，竟然作念出毛利率为负的 “慈善名目”。这哪是平时贸易看成，分明是左手倒右手的利益运输。

四、应收账款占流动财富 27%，现款流比 “纸糊的还脆弱”

边界 2024 年底，公司应收账款高达 1.01 亿元，占流动财富的 27%，比某些上市公司全年营收还多。更诡异的是，应收账款增速(20.84%)还逾越了营收增速(19.72%)——

如果哪天中石油说 “最近手头紧”，长江能科怕是连工资王人发不出来。更讪笑的是，公司一边应收账款高企，一边还在给实控东说念主分成，这操作号称 “移东补西” 的教科书。

五、研发进入 “扣扣搜搜”，销售用度 “挥金如土”

顶着 “国度级专精特新小巨东说念主” 的光环，长江能科 2024 年研发用度仅 1453 万元，占营收 4.63%，连北交所同类公司平均水平的零头王人不到。更绝的是，3 亿元募资里，42% 用于 “营销中心开导”，研发进入只占 24%

另一边，销售用度率高达 7.40%，三倍于行业平均水平。钱王人花哪儿了？是宴客户吃饭，照旧给回扣？毕竟在客户聚积度 90% 的行业里，“关系” 比期间更值钱。

六、劳务移交占比超 20%，合规风险比 “定时炸弹” 还可怕

招股书走漏，公司劳务移交用工占比逾越 20%，且部分焊工、铆工等岗亭长久使用移交工，赫然违背《劳务移交暂见端正》。更绝的是，这些移交工连 “临时性、提拔性、替代性” 的遮羞布王人不要了 ——这不是用工，是放肆身段的犯警用工。

七、税收优惠是 “定时炸弹”，高新期间阅历 “说没就没”

长江能科现在享受 15% 的企业所得税优惠，但高新期间企业阅历可不是终生制。如果哪天研发进入不达标、专利数目不够，税爽气接从 15% 跳到 25%，净利润霎时砍掉 40%。更绝的是，公司研发进入连行业平均水平的三分之一王人不到，这阅历能保多久？说不定哪天税务局一纸告知，公司利润就获胜 “腰斩”。

结语：这公司到底能不成买？

长江能科的招股书，险些是一部 “风险百科全书”：客户聚积、毛利率波动、实控东说念主独裁、现款流脆弱、研发不足、合规风险…… 裂缝拎出一条，王人能让投资者惊出孤独盗汗。

更讪笑的是，这家公司竟然敢自称 “电脱开导市占率国内第一”。且不说研发进入连同业零头王人不到，单看那 7.40% 的销售用度率，就知说念所谓 “期间上风” 不外是靠钱砸出来的客户关系。

如果你是散户，提倡离这种公司远点 —— 毕竟开云体育，当实控东说念主把 88% 的股份攥在手里，把中小鼓励当支款机时，你真实认为我方能分到一杯羹？照旧那句话：爱戴生命，远隔 “刘氏眷属企业”。