文 | 来咖智库作家 | 龚岩，裁剪 | G3007

最近，"谷子经济"席卷 A 股，激发多只探究看法股一语气涨停或大幅高涨，更多企业也在跑步进场。

企查查最新数据骄傲，国内现有"谷子经济"探究企业 577.95 万家，尤其是近十年，探究企业注册量由稳步缓升障碍为大幅攀升。适度当今，本年已注册 266.07 万家，其中前 10 月注册 242.57 万家。

飞扬之下，继本年 5 月初度递表失效后，12 月 8 日，布鲁可集团有限公司（下称"布鲁可"）再次向港交所提交上市请求，高盛和华泰国际担任联席保荐东谈主。值得玩味的是，12 月 6 日布鲁可才得到证监会的境外刊行上市备案示知书。

而按照国内企业境外上市的历程，一般王人是先递表一段本事后，淌若合规才会得到证监会的境外刊行上市备案示知书。从这次前脚备案、后脚递表的动作来看，布鲁可冲刺 IPO 的紧急性可见一斑。

01 三轮融资身负对赌

公开贵府骄傲，布鲁可建立于 2014 年，由游族收集挽回创举东谈主朱伟松创立。朱伟松曾在 2013 年 1 月通过收集西席得到了上海交大工商贬责专科的学士学位，后来又区别得到长江商学院工商贬责硕士学位，以及上海交大上海高档金融学院 - 好意思国亚利桑那州立大学工商贬责博士学位。

在游族收集上市后，朱松伟看中了儿童家具赛谈，他专诚创立了一家新公司并取名葡萄科技（布鲁可前身），寓意要串联起小一又友的通盘宇宙。朱伟松合计，玩物、动画片、游戏、西席，是孩子宇宙里最迫切的几件东西，而积木刚好是其中最佳的流通器。他便以此为中枢，向动画 IP 和儿童西席蔓延，起初作念儿童平板电脑、AR 识别七巧板等，尔后专注于儿童积木。

从积木玩物初始，2017 年布鲁可推出自有 IP "百变布鲁克"，同期也积存了丰富的拼搭类玩物常识，后来又政策性地丰富了家具组合，纳入了拼搭变装类玩物。2019 年，布鲁可初始研发拼搭变装类玩物，并于 2022 年推出拼搭变装类玩物以及自有 IP "勇士无尽"。2023 年，从 IP 版权方取得寰球多个国度的 IP 授权，得以在国外阛阓推出拼搭变装类玩物。

凭据弗若斯特沙利文的贵府，中国的拼搭变装类玩物阛阓从 2019 年的 12 亿元增长至 2023 年的 58 亿元，年均复合增长率为 49.6%，并预期将在 2028 年达到 325 亿元，年均复合增长率为 41.3%。

招股书骄傲，布鲁可的收入主要来自销售玩物 ( 包括拼搭变装类玩物及积木玩物 ) ，少部分来自其他业务，于 2021 年、2022 年、2023 年以及适度 2023 年及 2024 年 6 月 30 日止六个月的玩物销售收入均占总收入的 97% 以上。

布鲁可通过广阔的 SKU、完竣的价钱带及丰富的 IP 矩阵构建了网格化的鄙俚家具组合，执续为挥霍者、粉丝和 BFC 提供丰富的家具遴荐。除了"百变布鲁可"和"勇士无尽"这两个自有 IP 外，布鲁可还从 IP 版权方或授权方得到约 50 个知名 IP 的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄东谈主、宝可梦、假面骑士、名窥探柯南、初音改日、圣斗士星矢等。适度 2024 年 6 月 30 日，布鲁可有 431 款在售 SKU，主流家具价钱在 9.9 元至 399 元不等。

建立于今，布鲁可进行过天神轮、Pre-A 轮和 A 轮 3 轮融资，融资金额区别为 8.57 亿、3.3 亿、6 亿，统统 17.87 亿元。IPO 前，朱伟松执股为 54.95%，君联本钱通过 Idea Great Limited、LC Fund 区别执股 6.72%、0.31%；源码本钱通过 BlueCo 执股 5.64%；云锋基金通过 Yunfeng Blocks 执股 3.15%；高榕本钱通过 Gaorong BLK 执股 1.60%。

与此同期，布鲁可这次 IPO 也面对一些压力。招股书骄傲，契约商定，淌若布鲁可"未能在 2026 年 6 月 30 日前完成合经历（编纂）"，或出现创举东谈主严重任约、辞职等情况，优先股鼓动不错应用赎回权。据媒体报谈，这被外界合计是布鲁可与投资者签订了对赌契约。适度 2024 年 6 月 30 日，布鲁可领有可调治可赎回优先股金额为 18.22 亿元。

02 粗略营收依赖授权 IP

跟着近几年中国玩物阛阓的发展壮大，布鲁可在营收以及毛利润方面的增速也独特显著。

招股书数据骄傲，2021 年、2022 年及 2023 年以及适度 2024 年 6 月 30 日止六个月，布鲁可区别录得收入 3.3 亿元、3.26 亿元、8.77 亿元及 10.46 亿元，近三年的年均复合增长率为 63.0%，适度 2024 年 6 月 30 日止六个月收入同比增长 237.6%。

值得注办法是，2023 年及适度 2024 年 6 月 30 日止六个月，布鲁可大部分收入来自拼搭变装类玩物家具的销售。其中 2022 年、2023 年及适度 2023 年及 2024 年 6 月 30 日止六个月，拼搭变装类玩物家具销售产生的收入区别占同期总收入的 36.1%、87.7%、77.9% 及 97.8%。

与此同期，布鲁可对授权 IP 玩物的营收依赖也越来越大。2022 年、2023 年及本年上半年，拼搭变装类玩物中来自授权 IP 的收入，在总营收的占比区别为 35.5%、80.4%、81.3%，而自有 IP 家具的营收，则逐年下落。

布鲁可在招股书骄傲，2023 年及 2024 年上半年，公司大部分收入来自基于奥特曼 IP 的家具销售，区别占其收入的 63.5% 及 57.4%。布鲁可在 2021 年与 IP 授权方坚决授权契约，以得到开导及销售奥特曼 IP 家具的权益，在届满日历前，布鲁可在中国的奥特曼 IP 授权获不竭至 2027 年。布鲁可也暗示，适度临了实质可行日历，并无预思到公司与奥特曼 IP 的 IP 授权方的干系有任何紧要不利变动或断绝。

毛利润施展上，布鲁可的毛利率已从 2022 年的 37.9% 增长至 2023 年的 47.3%，本年上半年的毛利率达到了 52.9%，这主要受益于拼搭变装类玩物销售的收入孝敬及毛利率强劲增长。但按照玩物行业 50-70% 的平均毛利率水平，布鲁可的该项谋略位于下限。

在利润方面，布鲁可 2021 年、2022 年、2023 年及适度 2024 年 6 月 30 日止的六个月，区别亏空 5.07 亿元、4.23 亿元、2.07 亿元和 2.55 亿元。经调节后 2021 年亏空 3.56 亿元、2022 年亏空 2.25 亿元、2023 年盈利 0.73 亿元、适度 2024 年 6 月 30 日止的六个月盈利 2.92 亿元。

布鲁可通过多渠谈销售收集销售玩物家具，包括线下的经销商以及线上各种电商平台，但要点逐渐转向线下。适度 2024 年 6 月 30 日，布鲁可已效粉饰了国内约 15 万个线下网点，包括统并吞线与二线城市以及逾越 80% 的三线及以下城市，比如玩物反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等这么的大型商超和专科网点。招股书骄傲，2021 年 -2023 年及 2024 年上半年，布鲁可来自线下渠谈的销售占比区别为 45.7%、58.3%、87.7%、92.9%，呈现逐年上升趋势。

为进一步推动增长，布鲁可将接受多个方面的政策，这包括：自如在拼搭变装类玩物的首先地位，并贯彻全东谈主群、全价位、寰球化增长政策；拓展玩物品类；开导高质料寰球东谈主才团队；政策性寻求投资和收购契机；及辛苦于于可执续发展和社会包袱。

03 高集会度下的内忧外祸

凭据弗若斯特沙利文请教，寰球变装类玩物的阛阓范围在 2023 年达到 3458 亿元，在 2028 年将达到 5407 亿元，2023 年至 2028 年的年均复合增长率达到 9.3%。其中，寰球拼搭变装类玩物的阛阓范围在 2023 年达到 278 亿元，在 2028 年将达到 996 亿元，2023 年至 2028 年的年均复合增长率达到 29.0%。

而在中国拼搭变装类玩物阛阓中，以 2023 年 GMV 计较，前三大行业参与者的阛阓份额统统约为 65.1%，可说是高度集会，而布鲁不错 30.3% 的占比，在中国拼搭变装类玩物阛阓中名顺序一。

但布鲁可改日的发展，并非安枕而卧，需要时刻面对阛阓变化以及 IP 运营的风险。

一方面，布鲁可的主营业务来自玩物家具的销售，但玩物阛阓的发展面对不投降身分，可能受到不休变化的社会及经济环境及日益变化的挥霍者偏好影响。比如玩物与电子游戏等其他文娱遴荐在挥霍者注眼力及总体挥霍方面互相竞争。另外，玩物是可解放主宰的挥霍技俩，挥霍者的挥霍款式受经济景象、东谈主口变化、社会及文化趋势以及改日经济远景不投降性等身分的影响。寰球玩物阛阓合座的任何下滑，王人可能对布鲁可的改日远景、业务、谋略功绩及财务景象形成紧要不利影响。

另一方面，布鲁可的买卖款式也不够安靖，面对着热烈的行业竞争。当今头部玩物企业的买卖款式各种，从 IP 开导到渠谈布局，各具特色。比如泡泡玛特凭借艺术家蛊惑和渠谈布局形成了较强的双边收集，名创优品醉心渠谈和销售，三丽鸥则以 IP 变现款式多元化和轻财富的授权款式为秉性，乐高则以自有工场和门店分销款式为主，看重玩法缠绵，向玩法 IP 化发展。这些不同的买卖款式影响了企业的运营成果和阛阓施展。但关于布鲁可来说，还莫得形成弥漫高的各异化上风。

现时的玩物阛阓，王人呈现出与 IP 结合更加精细的趋势，因为当作家具积存用户和破圈的要津，高质料的 IP 更能诱导挥霍者并延长家具质命周期。而布鲁可大部分的收入王人来自于非独家授权、且有固如期限的 IP，自有 IP 数目惟有两个。跟着玩物品牌对 IP 争夺的尖锐化，布鲁可改日在同质 IP 家具以及销售区域上王人会受到更多同业的挑战。

布鲁可在招股书中也骄傲出两条迫切的 IP 风险身分：咱们 IP 矩阵中现有 IP 的受宽待进度可能会缩短，而咱们可能无法得手获取、开导或买卖化新的 IP；咱们可能无法以有益条件得到、守护或续约 IP 授权，咱们的 IP 版权方或授权方可能无法守护及保护其 IP。

为了削弱对任何单一 IP 的依赖，布鲁可也一直积极推广本人的 IP 矩阵。最新贵府骄傲，布鲁可的矩阵中领有约 50 个授权 IP，当今正就逾越 25 个 IP 进行 IP 授权安排的征询，此外还一直辛苦于于提供自有 IP 下的家具。

乘着"谷子热"的东风体育游戏app平台，以及港股阛阓的回暖，布鲁可迫不足待的再度递表冲刺港交所，最终能否"百变成金"了？